前海金融試驗區的頂層制度設計及其重要意義

2012年8月24日 謝湧海

開發建設前海深港現代服務業合作區，是國家在深圳特區成立30周年之際提出的一項重大戰略決策，是國家對外開放層面又一次極其重要的探索，深圳前海承載着國家今後30年經濟和金融業如何發展的先行先試重任，意義重大而深遠。

2010年8月26日，國務院正式批覆《前海深港現代服務業合作區總體發展規劃》；2011年3月，國家把前海開發正式納入《十二五》規劃，確認前海作為國家級的「金融對外開放試驗示範窗口」。

前海金融試驗的意義何在？試驗原則是什麼？如何在試驗中防止金融風險向內地其他地區傳導，以及香港在前海開發建設和今後發展中應扮演什麼角色？本文擬從以上四方面作一探討。

一、前海金融試驗的戰略意義

中 國經濟自1978年改革開放以來，取得了輝煌的成果，30年高速發展，趕英超日，已居世界第二。2011年中國GDP總量已達美國的一半，如果按照這樣的 發展速度推算，2020年中國GDP將很大可能超越美國，成為世界第一大經濟體，屆時中國的人均GDP按人口自然增長計算將達到15500美元，上海、北 京、天津的人均GDP更將達40000美元左右。中國的國際角色將從貿易大國和世界工廠，轉換為國際主要資本輸出國。

彭博社對132名經濟學家進行問卷調查顯示，大多數學者預計，2020年人民幣將成為美元和歐羅後的第三大國際儲備和結算貨幣。

芝加哥大學經濟學教授、1993年諾貝爾獎獲得者羅伯特福格爾更加長線看好中國經濟，他曾在2010年預測，再過30年，即2040年，中國經濟規模將達126萬億美元，人均GDP高達86000美元。

30年前，誰都不曾想到，鄧小平在深圳劃了一個圈，成功創造出一個令世界矚目的深圳，並摸着石頭過河，探索出了一條強國之路，令中國成為當今世界經濟發展的動力，為世界經濟發展作出了傑出貢獻。

然而，中國經濟發展中面臨一個很大的挑戰，即金融業下一步將如何更好地為實體經濟服務，將如何更有效地對外開放。

在經濟發展的重要時刻，深圳作為經濟特區將再一次擔當試驗田的重任，前海則為十年後的中國金融先行先試。

雖然說中國的金融業在過去30多年曾為經濟發展立下了汗馬功勞，但還存在不少的挑戰和問題，這些制約了實體經濟的進一步發展：

1. 監管方式

早在上個世紀70年代，西方發達國家的金融監管開始由30年代的分業管理向混業轉化，其結果一方面滿足了客戶的多功能一站式服務的需求，一方面也促進了金融業的創新發展，最大程度地利用金融手段配合實體經濟的發展。

但 中國目前仍實行分業經營，分業監管。監管機構甚至在一定程度上扮演着所管轄條線的領導機構的角色。名目繁多的考察評比，各種類型的紅頭文件，嚴重干擾了金 融業按市場模式運作，阻礙了金融跨行業產品的創新，很大程度上降低了金融業的服務質量，以至於削弱了金融業對實體經濟的承擔。

2. 企業脫媒過程冗長

內 地20年前已建立了股票和債券融資市場，但迄今規模相比國民經濟仍然太小。究其原因，一方面是商業銀行利用先發優勢，每年貸款指標主要集中用於大企業客 戶；一方面資本市場的融資申請程序複雜，從申請到批准需等待少則數月，多則數年。令機構客戶有意脫媒，卻還是抱住商業銀行不放，欲脫無力，佔用大量商業銀 行的貸款指標，令中小企業貸款困難。

西方發達國家的大企業早已憑自身的信用通過直接融資發展業務，銀行主要服務於中小企業。

2011年，內地新增融資8.6萬億元，企業發債僅1萬億元，股權融資為4000億元。

3. 人民幣回流管道不清晰

人 民幣國際化是國家的一項重要戰略決策。香港作為人民幣離岸中心，積極配合這一決策的落實，但是在人民幣回流內地方面仍在摸索之中，涉及項目眾多：有貿易項 下、直接投資項下、滙入滙款、同業存款、RQFII、投資內地債券等，涉及區域之廣，為回流的管理造成很大壓力。目前境外人民幣資金池尚小，未構成大的金 融風險安全，但長此以往，今後池子大了，其風險及傳導風險就必然放大。

4. 資本市場如何對外開放

中 國在加入WTO時，曾經承諾資本市場最終將全部對外開放。這些年來，根據IMF的開放定義，中國已開放了大部分的資本項目，剩下最後一道防線，即股票、債 券和衍生產品市場仍未開放，全世界的經驗教訓告訴我們：這是最難開放，也是最不安全的開放。而前海正是要為中國的金融開放進行這方面的嘗試。

二、前海金融試驗的原則

針對中國金融業發展中存在的問題，前海作為「金融業對外開放試驗示範窗口」， 在試驗中必須堅持以下4項原則：

①服務實體經濟

任何金融創新和試驗事關全局，絕不能脫離服務實體經濟的原則，金融是經濟的心臟，既服務於經濟又依附於經濟，任何為試驗而試驗或者為創新而試驗，都應堅決阻止。

② 開放性的試驗。

前 海的金融試驗離不開香港相關機構和專業人士的共同參與，目的是探索一條內地金融成功的開放之路，前海非但不會取代香港，相反，只會令香港金融更好更快融入 內地金融市場，獲得更多發展機會，特別是在人民幣回流機制方面，兩地實現無縫對接，甚至在某些方面可能採用排他性的對接。

③ 金融安全

金融開放在任何一個國家和地區均存在金融安全問題，特別是發展中國家，至今為止未曾發現成功案例。前海作為金融開放試驗窗口，必須從制度上進行創新，隔離前海金融風險向內地其他地區的風險傳導，同時又能拓展業務。

④示範效應

前海合作區的開發建設，從國家層面來說，投入大量人力物力。

首 先，成立27個部際聯席會議；其次，設置以人大副委員長為首並由中港15名專家學者組成的諮詢委員會；第三，授予其經濟單列、稅務優惠、國際仲裁等特權， 更明確了前海是特區中的特區，金融是特區中的重中之重，其試驗結果必須對全國有示範作用，決不是僅為了前海的GDP，國家作出這麼大的投入。

二之一

作者為中銀國際副執行總裁、國家行政學院（香港）工商專業同學會副主席、香港中資證券業協會永遠名譽會長