「銀行同業拆息」風波在英、美被指受操縱，利率定價的真實性備受質疑。無論指控是否屬實，有關定價機制必須因時制宜，才可提高其可信性。

近日，樂見香港已着手研究，期望「香港銀行同業拆息」（HIBOR）的定價機制很快獲得改善。藉《信報》陳景祥老總給予的機會，借以下版面分享一些個人想法。

一、改善定息設計

1. 釐清定義和要求

釐清「銀行同業拆息」定義和要求。

按香港銀行公會的網頁所述，HIBOR是「香港銀行同業市場港元存款的市場利率」。然而，「市場利率」並沒有清晰地被規定什麼利率才是合適，譬如信譽優良的對手利率或是低劣的對手利率？故此，必須給HIBOR重新釐定清晰的要求，一方面規範定價是在何種情況、那類金額、對手類型、生效日期、責任要求等而作出。

更重要者，應詳盡地描述具體操作，尤其在缺乏交易的情況下，銀行應如何參考其他「票據」或「利率互換」（IRS）的走勢而報價。否則，前線員工將沒有清晰準則作依據，操作混亂可想而知。

2. 增加透明度

相關訊息應大幅提高，增加對公眾的透明度。

雖然「香港銀行公會」屬於HIBOR的「擁有人」，並於其網頁有基本的介紹，但相關版面僅有寥寥可數的兩大頁。HIBOR的發展、指引和準則完全欠奉。

參考其他地方的經驗，倫敦同業拆息（LIBOR）或上海同業拆息（SHIBOR）皆設有專用網站，上載的資料極為豐富，包括定義和要求、分析報告、歷史介紹、相關新聞。SHIBOR更載有詳盡和具體的「實施準則」，公開予公眾和涉及人士隨時查閱。

增加透明度除了有利銀行員工翻查準則要求外，更有助公眾人士和學者扮演監察角色，SHIBOR公開每家銀行的報價亦可加強銀行的責任感，提高定價的公信力。

3. 銀行的承諾

強化銀行的責任感，體驗有效的承諾。

關於銀行成員，香港銀行公會「選擇個別參考銀行，所採用的準則包括：銀行信譽、在港元市場上的業務規模及信貸評級。」顯而易見，被邀請銀行的責任感並未包括在內。

據了解，過往銀行高層對有關操作不聞不問的佔大多數，負責部門主管也極少參與相關的操作，而監控的稽核部門就未曾對操作進行查核。如此情況，怎能體現權責誰屬？

在倫敦、新加坡和上海，倘若希望成為報價銀行，都需要提交申請，然後按業務規模、信貸實力等因素被批准。報價銀行以「主動式」的身份參與，從而產生最終的責任。

成為SHIBOR的報價銀行，在申請時需主動提交能力證明，操作期間未能達到要求者，毋須等到兩年一次的檢討期便會被取消資格。SHIBOR更設有隨時檢查權利，令銀行總裁、風險管理部門和操作部門等經常面對查核和除名壓力，使有關操作不至隨意下放予一些愛理不理的、欠缺指導的前線員工。

4. 更換HIBOR「擁有人」

HIBOR「擁有人」由「香港銀行公會」轉換為「財資市場公會」。

香港銀行公會不是一個監管機構，沒有賦予任何的監控權力，屬於「冇牙貓」。它也沒有設置相應的專責委員會，對日新月異的財資市場改變，顯得力有不逮的感覺。

財資市場公會於近年成立，專責於財資業務，屬業界組織，架構上多個層面皆有金管局的代表，容易推行合作性的監管功能。把「擁有人」轉換為財資市場公會將更適合香港的客觀環境。通過授權安排，金管局可直接介入及扮演監察角色。

5. 合適的銀行數量

銀行數量不宜太少，篩選偏離價格的比重可以較大。

按統計學原理，銀行數量愈多愈好，能反映所有參與者的平均值。HIBOR的報價銀行為數最多，達20家，較倫敦美元的18家和上海的16家為佳。但從有效性的角度來看，也不宜所有銀行都參與報價，因為計算方法不屬於加權比重，缺乏拆借活動的銀行報價將影響平均定價的真實性。

此外，篩選高低價格的安排中，各地採用的數量都不一，HIBOR減去高低共6家後才取平均值，即代表30%偏離價格被排除計算；而新加坡和倫敦去除的分別是35%和44%。

根據學術研究，一組樣本的價格，應有一些偏離不合適的數據，倘若可以把這些數據移除，將有助取得較穩定及可信的平均值。而撇除較多偏離價格的LIBOR，其定價亦是相對較為穩定和可信。

二、加強操作管理

6. 內部操作指引

銀行須制定內部操作指引。

直至倫敦的銀行被調查操縱報價之前，相信沒有一家銀行設有詳盡的內部工作指引，協助前線人員的操作。

日後除了制定公開共用的「實施準則」外，銀行亦須按本身業務規模和特性來制定指引。例如大銀行擁有較大的分工能力，可由獨立的非交易單位來負責報價，建立覆核安排，開發電腦系統參照「票據」等走勢，總裁、稽核、前線人員等權責要求皆應詳列於指引。有了清晰的文字制度，從業員便能有例可依。

7. 建立檔案系統

建立資料檔案以便跟查。

日後報價最少可分為兩大類：第一類是有市場成交作依據，第二類是依賴其他「票據」市場作推算。但無論那種情況，理應有參考資料作支持，運作上將有合理的解釋和原始數據作記錄。所以建立完善的檔案系統是必須的，更可有利獨立第三者的查核。

8. 加設防火牆

設立防火牆避免利益衝突單位的影響。

參考「銀行同業拆息」定價的金融工具並不少，最為人熟識的包括「利率互換」，只要HIBOR定價略為改變，相關的交易員便可能產生巨額的盈虧。既然如此，這些可能產生利益衝突的單位，除了不能讓其負責相關報價外，還必須適當地被隔離，建立防火牆避免瓜田李下的任何利益衝突。

9. 制定監控制度

引入監管單位的監控制度。

除了上文所述於銀行內部加強審核安排外，亦可仿效上海SHIBOR的機制，銀行每年重新申請作為報價成員，若行為不佳者將會被淘汰；報價時強調不能相互參照；設有工作小組，按月、季、年評估銀行的報價行為，對考評指標每年作持續評估修訂；具體運作再設監督管理，可於現場監督和考核，並且有權發出警告及向監管單位報告違規行為。

10.培訓專業員工

持續培訓專業技能，加強專業操守意識。

銀行系統可因應市場作升級改良，制度亦須不斷完善修訂，員工因此需要提供持續的培訓，更為重要者，必須向員工灌輸專業操守意識。

事實上，財資市場公會早已建立了全面的持續培訓制度，可於這些層面研究如何提供配合和支援，要求相關操作人員成為會員，接受相關的專業要求和監督。

三、長期改良構思

11.研究取代機制

全面改革新模式，小心兼顧全球發展。

正如早前撰文的分析，要取代或取締HIBOR的機制，方法包括了票據息率、回購利率、美息計算的隱含利率（SOR）等，惟各個模式皆有其利與弊，學術理論上仍未取得共識。

況且，任何改革均需考慮全球金融市場的一致性及認受性，並需顧及大量仍未到期的金融產品的參考慣性和法律文件等。所以，全面改革非三言兩語的事情，必須長期計劃和小心部署。

12.建立電子記錄

真實交易確保定價可信性，建立電子平台發揮功效。

對於短檔期的HIBOR定價，包括一天、一周、二周和一個月等，市場仍有實質和頻密的交易，業界和監管單位可考慮開拓電子平台，記錄所有的相關交易，即時按加權比重計算出HIBOR定價。

有了電子平台，將可期望短檔期的HIBOR定價如實反映，不存任何公信力的問題。然而，這個構思存在一定的缺陷，因為長檔期的拆借仍然欠奉，所以電子平台解決不了沒有交易的定價；此外，海外銀行如何加入香港這個平台需要深入探討，最終可能僅反映當地聯網銀行的交易。

13.推廣短檔期的應用

強化短檔期的應用，部署取締長檔期的構思。

深入了解和分析，部份同業拆息風波的源自長檔期類別。亦即是說，短檔期的拆息在優化安排後，其公信力將可改善。

既然如此，包括貸款人士等各個HIBOR的使用者需要知悉情況，加強應用上的轉變，逐步放棄對中、長檔期HIBOR的依賴，集中使用1個月、1周等短檔期的HIBOR作為利率參考和計算。

總括而言，上述的改良和改善的構思仍有待各方探討，本文希望達至拋磚引玉的目的，為業界、為社會作一點貢獻。

中國國家行政學院(香港)工商專業同學會 陳鳳翔

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